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乌克兰事件的经济棋局

自今年年初乌克兰事件升级以来，乌克兰成为了俄罗斯、美国、欧盟三方角力的场所，以俄罗斯为一方，美国欧盟为一方（而美欧又各有算盘），从政治、军事和经济方面进行着较量。我们先来看一看三方在经济上的底牌。

首先来看乌克兰事件对各方经济的直接影响。显然，对俄罗斯影响最大，对欧盟影响较小，对美国无害有利。

就外贸而言，对乌克兰的出口对欧盟国家而言无关痛痒，仅占其总出口的0.5%，其中立陶宛、波兰和匈牙利的比重相对较大，西欧国家的比重基本都在0.5%以下。而俄罗斯对乌克兰出口的比重较高，为4.8%，美国则约为0.1%。

在融资敞口上，俄罗斯对乌克兰的数额也最大。根据国际清算银行的数据，欧洲国家银行业对乌克兰的敞口规模仅有243亿美元。而根据俄罗斯政府数据，仅其国内四家国有银行在乌克兰的总敞口即超过280亿美元。在公共债务方面，俄罗斯持有30亿美元的两年期乌克兰欧元债券，这应该还不是全部。

因此，乌克兰事件对俄罗斯的负面影响较大。但从宏观层面看，鉴于俄罗斯和乌克兰两国经济规模的差距（乌克兰经济规模还不到俄罗斯的10%），2013年乌克兰在俄罗斯商品贸易总额中所占的比重不到5%，而且俄罗斯石油基金储备相当于其GDP的8.3%，可以用来缓解冲击，因此影响应该在可控范围内。

同时，乌克兰事件对俄罗斯的间接影响也较大。其政治不确定性升高，会打击企业和消费者信心，也会给俄罗斯GDP增长率2.5%的预估值带来下行风险。并且，伴随着俄罗斯央行近期的货币政策收紧、风险溢价升高以及国际投资者的撤离，俄罗斯可能面临巨大的市场流动性风险。这两点在近期的俄罗斯主权债收益率和卢布币值走势上体现得最为明显，自今年年初乌克兰事件升级以来，美元兑卢布汇率大幅飙升，升幅超过300%，这显然有利于美国。

第二个分析层面是，如果欧盟威胁制裁俄罗斯，双方有什么攻守的筹码？我们认为，俄罗斯的最大软肋是经济金融制裁风险，而这也是欧美对俄罗斯的最大王牌。

俄罗斯作为一个典型的出口导向型国家，对外贸易在整体经济中的占比十分显著，尤其是能源贸易更是整个国民经济的核心。因此，如果欧美各国实施对俄罗斯的贸易制裁，可能给俄罗斯带来较大的经济风险。欧美还可以采取限制进口俄罗斯油气、限制对俄罗斯出口制造业产品和农产品等手段，最重要的杀手锏则是冻结金融资产、限制金融交易、实行金融封锁。

欧美对俄罗斯的经济制裁手段似乎很多，但俄罗斯的反制手段也是欧美要再三掂量的。

一是欧盟对俄罗斯能源的依赖度很高。2012年欧盟从俄罗斯进口的原油量达到创纪录的34.5%，天然气对俄罗斯的依赖度也高达31.8%。而且，俄罗斯可能并不怕欧美的能源制裁，因为中国和日本等国同样需要俄罗斯的能源。

二是，冻结俄罗斯在欧美的金融资产看上去是一个好主意，但欧美也有软肋。欧美金融机构持有俄罗斯2000亿美元的金融资产，远高于俄罗斯在欧美的金融投资。此外，欧美在俄罗斯还有相当规模的实业投资。

三是，欧美可以对俄罗斯的国际交易实施封锁，使其无法使用美元进行国际交易。但强硬的普京总统声称，如果欧美对俄罗斯进行制裁，俄罗斯报复的措施之一是在国际贸易中不再使用美元。

事实上，对于美国来说，或许并不在意俄罗斯的能源报复和冻结在俄美国投资的报复，但却会在意俄罗斯外贸不再使用美元。在欧元挑战美元霸主地位、人民币国际化加速的情况下，俄罗斯外贸如果抛弃了美元，那么美元的地位将会被进一步动摇。

更何况，即使美国下决心要狠狠制裁俄罗斯，但它恐怕很难得到欧盟的全力支持，因为对俄罗斯的能源依赖，使得欧盟投鼠忌器。

总之，这是一个三方都有所顾忌的经济游戏。

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